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东海国际王庆仁:当前形势下,投资香港的六大核心逻辑

前言


王庆仁先生现任东海证券 (国际)CEO,系西南财经大学金融学博士,加拿大麦克马斯特大学博士后,西南财经大学兼职教授,出版个人专著三部,在《经济研究》、《金融研究》等国内外经济学核心期刊发表学术论文二十余篇。”。其拥有18年证券从业经验,曾先后任华西证券投资部总经理,东海证券自营投资分公司执行总经理,东海基金副总经理兼投资总监、基金经理。20158月王先生加入东海国际金融控股有限公司任执行董事兼行政总裁、首席投资官。

在格隆汇"决战港股"海外投资嘉年华系列峰会第四站南京站上,王庆仁先生为大家深刻全面的解读了"当前形势下,投资香港的六大核心逻辑"

以下是演讲正文:


非常感谢大家,也非常感谢格隆先生给我们带来的渊博知识和浪漫情怀。感谢刚才三位专家专业智慧的分享,三位专家讲的也让我学到了很多,我觉得他们把该讲的也都讲了。开篇格隆先生也说到了一个非常重要的观点,说我们举办这个活动,实际是播种机,宣传机,为什么这样说,现在香港市场大部分时候对内地的人来说还算是陌生的,内地的人对于香港市场应该关注的也比较少。

刚才格隆问有多少人投资海外这个问题其实也是我想问的,但是有这么多人肯定的回答也是超出我预料的,不过这也说明一点,我们是志同道合的。因为我去年9月份才去的香港,但是我很喜欢香港,今天很庆幸能有这个机会跟大家讲我对香港的看法。当然,我相信有很多人在关注香港市场的时候也受到了很多创伤,通过这样一个活动,我希望能够给大家治疗这些伤口。对于那些没有关注相关市场的人,也希望通过我下面的演讲能给大家带来一些投资香港市场的冲动。

接下来我将给大家讲讲,在当前经济形势之下,投资香港的一些核心逻辑。我们为什么要去香港?刚才的三位专家分析了很多技术层面和操作层面的问题,但是并没有调查出我们对香港的喜欢。之前我在国内做了大概有十多年的投资了,管理过自有资金也做过基金经理。最后为什么突然选择去香港,而且还是在这样的时间里去香港。虽然这些年,水货概念、占中概念给我们对香港投资带来了很多负面的影响,但是我的角度却不是这样的。我认为香港最重要和最大的优势还是在于我们去发现和挖掘它的价值。


讲这之前,我先讲一个重要的背景。因为我自己在大学当老师时研究了很多全球性的宏观经济问题,我认为当前世界上面临的最主要的动向,很多经济学家,很多专家都讲了很多的理由,但是我对于这种全世界的而不是中国的问题,就是我们共同面临的问题是从2008金融危机以来,全世界的政治家都是不负责任的而且也是极其悲剧的。

为什么呢,因为在他们眼中都只有政治问题而没有经济问题,经济问题就是货币问题,你看美国那么多的财政赤字,一下说加州要破产,一下又说底特律要破产,好像也没有看到它破产。为什么呢?钞票用光了透支了继续印就行。这个我就不多讲了,从2008年金融危机以来,全世界都在进行一项过度透支消费的运动,其中就包括敞开印钞机印钱,在中国来说就是开着飞机在印钱。在过量发行的货币这样一个情况下,我们真实资产的价值质量在下降,同时经济也在下行,整个全球经济都在下行,有些国家还出现了出来了负的增长,在衰退,中国在全世界来看还算好的。在这种情况下,全球面临一场非常严峻的货币危机。


这个货币危机对我们带来很多的影响,研究经济史的都知道,经济大萧条对全世界的伤害是非常巨大的。08年金融危机对美国人的伤害也是很大的,这个伤害对于那些有钱人伤害很大,对那些刚毕业的年轻人反而没那么大。因为一场这样的危机到来后,很多富人一下子变成了穷人,很多人的资产变没了,灰灰湮灭,这就跟去年的股灾一样的,很多从亿万富翁到百万富翁,一下全没了。


在这样的情况下,我们要怎样配置资产也是我们面临的一个最重要的选择。在目前这个市场,我认为其实现在没什么优良资产,这上面都不是在比谁好,而是比谁更烂。我以为我很烂了,想不到后面还有更烂的。


在这种比烂的情况下,美国有多好,是相对好,但是美国也是高位的财政赤字,也有这样那样的问题。在这样的情况下,美元为什么还在涨呢?因为其他地方比它更烂。全世界所有的国家能够转移风险的国家只有美国,因为美元它是国际货币。因为在全世界的国际贸易之中我们更多的是在用美元结算。美国2008年那么大的危机下来,它为什么没有通货膨胀,有通货膨胀也很低。美国的幸福度很高,中国制造的衣服他们给穿了,给我们印了大量的美元,这就是它强大的地方,它比别人好的地方。在这样的情况下,我们这些年已经积累了这么多财富基础之后,对每个家庭进行全球资产配置已经成了我们最重要的课题。  

怎么配置我的资产,我们获得的美元资产,以及和美元挂钩的资产,这些都是很重要的抉择。

大家知道美国这个国家也不是那么好玩的,它的税收监管还有法律体系,文化等等我们也都不一定能懂,既然美元挂钩的资产是我们最终的选择,这也就是我们为什么要提出决战港股。这个是非常迫切的,在当前的背景下,我觉得恰逢其时。

第二个我谈谈为什么想投资香港,为什么这么喜欢香港。我相信大家跟我一样也会喜欢香港,香港这个地方的得天独厚,它集中了全球的优势和中国的优势。中国占了全世界最大的消费人口,它占了全球五分之一人口。人口才是最主要的活利,有了人口才有更多的合作。另外香港也有讲华语这样的优势。此外,香港这个地方它是有远东贸易和自由港的,它给全球提供了巨大的贸易便利和投资便利,因此它是一个全球高净值人群管理和配置财富的最佳场所。

在这里和大家解释下。                

第一,香港有最有活力的经济结构。为什么呢?中国在这方面还好,但是中国有大量的过剩产能。你看美国当年制造业起来的时候在基建带动下还有那个钢铁巨擘卡内基。我那个时候去的时候一直都不知道那地方是卡内基,那里再也看不到钢铁的影子了,这个国家,这座城市能记住卡内基的估计也就只有一个东西,那就是卡内基梅隆大学,他给这个世界留下了一个最好的计算机大学,但是它的钢铁永远没了。上一个年代我们这里,钢铁水泥行业很厉害,现在是谷歌、腾讯这样的企业起来了,再过十到二十年会是什么样的企业,我这里不做预测。

不过这也说明了这样的经济结构会有巨大的周期波动,但是香港它是一个什么样的经济体呢?它是一个贸易经济体,它只专注于买卖,所有的东西都不在这儿生产,它可以把全球最好的东西拿到这个地方来,销售给需要的人,这样的经济体的存在,它最重要的支撑条件是什么呢?那也就是我们后面要讲的优势。

第二个就是要支持这样的经济存在,首先第一个就是要有理想的法制环境。我们所有的钱要去那儿周转,就必须有一个非常好的法制保护我的安全,不是说这个钱不能让你走就不能让你走,说你是非法就是非法,这个时候就要讲法制环境。我在1981年的时候,读初中学法律常识时,书本上开宗明义十二个字,有法必依,执法必严,违法必究,到现在我快要退休了这十二个字要做到我都感觉到还是很困难。十二字不是通过嘴说出来的,要做到这一步它要么就是通过一场深刻的改革,要么就是通过人的素质的提高,逐步形成习惯。

香港这个地方,经过英国这样一个老牌工业国家一百年的训练,现在确实做的很好,很讲规矩。我们在香港无论在哪儿做公共汽车,无论多大的雨,他们都是规规矩矩的在那儿排队,不会一窝蜂的涌上去,那个就是制度在发挥作用,我觉得这是第一个优势。

第三个优势,它是自由经济的典范。最重要的刚才说了,要支撑一个这样的经济结构,成为贸易和经济中心,它最重要的一个是法制,第二个就是它的自由经济没有管束,没有约束。香港首先是没有关税的,它是交易才纳税的,为什么很多喜欢去香港买东西,首先它的税收,就少了20%的关税,因为这个少了,所以贸易成了它重要的前提。

第二个是它没有金融的管制货币可以自由化,到香港可以换任何一个国家的货币,而且随时可以兑换,没有金融管制,还有极其丰富的多元化的金融工具。香港的金融工具,我认为香港的金融工具是全世界最丰富、最充分的。有了这么多的金融工具,它对我们那些做投资、投行、做金融产品的就有丰富的工具可以设计。这样的情况下它带来投资方式可以变得极其多元化。

香港还有很多的投资方式,我们可以用很多的金融工具套利,对冲我们的风险。因此我认为这是香港的第三个优势,它是自由经济的典范,再加上法制环境它才能让香港成为一个无法替代的经济中心,我在N年前就听说过上海要建立国际金融中心要取代香港,这个话已经讲了十多年了,我认为这两个要素做不到,上海永远取代不了香港成为远东国际金融中心。

第四个也是我认为最重要的优势就是它的汇率,它的货币非常稳定。为什么呢?香港它没有中央银行,没有类似美联储、人民银行的中央央行。它的钞票不是央行发出来的,如果有央行存在的地方,它的货币发行一定就可以持续独立。我记得《货币银行学》里面说,央行要独立于ZF不受ZF管制?怎么可能呢?央行的行长就是ZF任命的。

因此货币的发行是受ZF干扰的,它们变成了它的价值,也变得不稳定,这也就是为什么会超发了这么多货币。香港它怎么发行货币呢,它以汇丰、渣打、中国银行三家商业银行以它们的外汇存款也就是美元存款为基础发行货币的。它是联系汇率制度,你有一千美元的外币存款,才能发行一千亿美元的等值港币。大家可以看到每一张港币上面都写着四个字“见票即付”,就是哪一天你不喜欢我的港币了,你可以随时上我这儿我可以立马兑换美元给你,因为我是和美元挂钩的。

以前有人说港币可能会脱钩美元,我后来反复研究过,认为这是不可能,也没有这个必要,理论上也是不会发生的。目前香港有3千多亿美元外汇储备,总共只发行了1千多亿美元的钞票,因此它永远都是能兑付的,它也没有贬值的必要。所以汇率稳定也是我们一个地方成为贸易金融中心最重要的前提,我们的钱拿得好,如果货币不稳定,对于我们有钱人的伤害也是非常巨大的。


在这里讲为什么要进行货币的配置,很多人可能说我没有配置过美元,那我就分享下我的故事。我在10年的时候选择配置加币的时候犯了一个重大的错误。那个时候加币比美元贵,换美元大概是一块零六,到最后这几年加币兑美元变成了七毛多了,我自己损失了百分之好几十,加拿大消费物价都上去了,因为从美国进口了大量石油、农产品,现在成本上升了,购买能力下降了。我讲这些为什么货币的变化对我们有产阶级非常重要。而且就中国来说,之前三十年中国在高速增长,是资本流入阶段,但是未来30年可能都是资本输出阶段,中国太需要在外面寻找更多的优势资产。

第五个优势就是,香港是我们赋税环境全球最佳的地方。香港的税收是非常简单的,它只有百分之十五的税,但是像加拿大这样的高福利国家,各种征收有钱人的税,另外生一个小孩给你各种各样的福利,马来西亚生个五六个小孩就什么都不干了,这些都是收的有钱人的税,各种各样的税,对富人伤害很大,富人不需要这些福利,但他也不希望多交这些税。我认为香港未来会成为富人的天堂,也会是中国大量有钱阶级配置资产的主要场所。这儿税收又低,交易成本低,没有关税,我买东西又便宜,还没有金融管制,货币到了香港,相当于就到了全球,还可以投资全球。而且全世界很多好的公司也都愿意来香港来上市,比如像腾讯这样的企业等等,这些都是香港的优势所在。


优势六,全球价值洼地,价值投资首选。我自己去了一眼就发现这是让我很向往的地方,这个地方很多人就有一个疑问,后面的东西不讲,我讲一下大家想问的问题。你说香港那么好,为什么香港的股票那么便宜,都没有人愿意去买呢?我认为,这与香港市场最重要的资金变迁有非常大的关系,我也在想,它为什么能形成洼地,这个洼地难道只有我聪明,其他人都看不到?不会,都看到了。

这与香港经历的资金变迁它的资本市场定价的演变有非常大的关系。


它有三个阶段。

第一个阶段,英资垄断。香港本来也只是个渔村,后来变成了英国的殖民地,从英国和西方资本主义国家带来了大量的机器等,由此并开始对香港经济进行定价。资产定价一定是有钱人才能定的,穷人怎么能定呢。因此以前的定价权一直都掌握在西方国家手里面,特别是以英国为代表的西方发达国家成员。那个时候,我们去香港做什么业务,看着花旗、JP摩根操着一口流利的英语,全是高大上。我们那时候过去要让香港人买我们的产品,要在香港上市,都必须要找像花旗这样的大行,那个时候,外国这样的投资者,他有钱,他才能定价。


第二阶段,港资抬头。 97年过后,中国终于掌握了话语权。在政治优惠下,培养了很多香港本地的机构,一半的定价权开始走向香港本地市场。你看以前香港,最典型的就是中环置地广场,以前在那儿办公的,楼房都是很矮的,现在变得很有文化,很有格调。后来他们很快被长江实业,中国银行、ZF的新建大厦、PICC给包围起来。这就变成了他们的定价。


以前很多人说中国市场要比香港市场贵,我做投资做了十几年了,在二零零几年的时候香港的资产曾经跌过一带,那个时候都把估值以此为标杆,为什么会形成这样一种倒挂过来的现象。实际上,08年金融危机是美国人引起的,但是很多烂的资产确是欧洲人买的,欧洲的金融机构遇到这样一些烂的资产对付不了,导致出现了流动性危机,因此他必须寻找其他亚太地区的好资产去救急。

另外是香港的本地资金,现在都说李嘉诚不看好中国,不看好香港了。其实我自己研究行为金融,我的解读是,我认为这是和每个家族自身的的变化有关。你看看李嘉诚都已经九十多岁了,郑裕彤前几天还在讲,上个月就去世了,李兆基也快九十了。这么老的年纪了他们还有什么能力去创造更多的资产,而且中国现在的增长逻辑也发生变化了。在这样的情况下,每个家族更希望他的资产能够去一些更加安全,更加不受干扰,制度更加健康完善的地方。李嘉诚为什么转移到了英国,现在看好像不一定是个明智的选择,但是放到五年过后,二十年时间过后,那就不一定了。货币的活动是短期的,但是看长期的资本结构和框架的话,那就不同了。


第三阶段,中资进驻。现在中国人有钱了,有钱了就会想着到全球找更多更好的资产进行配置。于是中资机构开始大量的进入的香港市场,这样的机构除了我们的中资券商系列还有银行系列,信托系列,类似这样的还有更多的机构去带动我们香港的市场。以前我们做生意,最多要发两个多亿的债,像中资要卖美元,一定要找外资行。现在不用,找华泰,国泰君安也都可以。中国强大了,也能开始进行资产定价,现在也可以自己做生意了。


未来的中资企业选择香港作为迈向海外市场的第一站,积极收购香港公司,或在港设立分公司,意图以香港作为跳板进军国际市场。同样的,中资机构的市场地位级业务也呈现高速的增长,而且有赶超其他的外资及港资之势。我认为香港未来的定价权至少有三分之一在中资机构手里面,这也是未来香港的机会和希望。这也是为什么现在我们在这儿讨论香港市场的原因。


未来香港的资金来源,这个价值洼地,要靠中国庞大的财富支撑,这也是个难得的历史机会让我们能去香港掘金。我觉得我已经讨论了这个主题最重要的逻辑和背景,后面就不讲了,前面专家的很透彻,非常感谢大家有耐性地听我讲完,谢谢大家!



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